收集:中国股票市场经济分析网
事件：
敦煌种业(600354)报告期内实现销售收入15.12 亿元，较上年增长36.2%;实现利润总额1.38 亿元，比上年增长103.66%;归属母公司股东净利润3002.45 万元，较上年增长118.45%。基本每股收益0.16 元。
评论：
经营回顾
种业独撑增长大局。09年公司种子收入96066.47万元，同比增长55.26%，种子营业利润44600万元，同比增长76.19%，毛利率提高了4.74个百分点至39.94%，种业是公司今年业绩增长的决定因素。
其中敦煌先锋良种有限公司3-4 期工程竣工并正式投入生产，随着生产规模的进一步扩大，公司业绩快速上升，2009年敦煌种业先锋良种有限公司玉米制种面积扩大到4.45万亩，产种166万公斤，实现净利润2.18亿元，
比上年增长132%，对公司业绩贡献巨大。
食品加工收入增长。09年食品加工收入23826.14万元，同比增长35.5%，营业利润4103.5万元，同比增长8.46%，利润额占全部利润的9.2%，食品加工将是公司今后全力推进重点发展的一个产业。
皮棉业务利润下降。09年受棉花价格下跌影响，棉花产业实现营业收入30899.52万元，同比下降21.08%。
由于植棉成本的上升，导致09年棉花业务营业利润下降31.17%至2126.3万元。报告期内公司棉花收购区域棉农植棉积极性下降，棉花种植面积同比减少，加之收购主体较多、竞争激励，导致公司新棉收购数量较往年大幅下降。报告期内共收购加工皮棉6224吨，仅占去年收购量的30%左右。面对收购市场出现的不利因素，公司积极加大棉花购销等业务，购销经营皮棉量占到当年经营量的65%，最大限度的发挥了公司棉花产业的经营优势和抗风险能力。
业务展望
种业增长明确，贡献仍将最大。公司业绩的增长主要是靠种业带动，特别是敦煌先锋自达产一直是公司利润的主要来源。先玉335以其单粒播和高产的优势，毛利率保持在70%左右，我们估计未来公司以先锋为主的种业增长模式不会改变，而且敦煌先锋种子的价格会随粮价上涨有上浮，销量则会因公司扩大市场规模及对郑单958的替代而有所增加。今年敦煌先锋种子产量1663万公斤，利润21800万元，我们预计10年将达到2245万公斤，实现利润24695万元。
食品加工增长，棉花业务减亏。公司食品加工种类虽然较多，但主要都是利用当地区位特色发展比较优势产品，多样化不影响业务发展。随着棉籽和菜籽新旧生产线同时具备独立生产能力，番茄收购、加工、经营量较上年增加，公司食品加工产业将步入快速发展轨道。考虑到皮棉业务亏损的情况，我们认为公司调整战略布局棉花购销可能会改善棉花经营不佳的局面，未来棉花部分减亏可期。
投资建议与盈利预测
近年种业供大于求局面有所改善，政策面倾向种业发展特别是鼓励龙头企业做大做强，优化整个行业多而散的格局。先玉335优良的品质将带来公司种子业务持续发展，利润贡献比例逐步加大。我们预计皮棉业务会逐步减亏，但步伐还要受棉花价格和成本因素制约。食品加工业务趋势向好，随着增发项目达产将成为公司另一增长点。09年公司EPS为0.16元，预计10年、11年分别为0.45元和0.73元，维持公司“推荐”评级。